天士力：期待复方丹参滴丸FDA揭盲 目标价4774元

　　天士力：业绩下滑放缓期待复方丹参滴丸FDA揭盲目标价47.74元

　　核心观点

　　二季度净利润下滑幅度收窄。2016年上半年公司营业收入63.99亿元，同比增长2.71%，归属上市公司股东的净利润6.85亿元，同比降低17.50%，对应EPS为0.63元。二季度净利润4.08亿元，同比下滑15.7%，下滑幅度收窄。

　　业绩下滑主要由于医药工业。受药品招标、两票制等行业政策的影响，公司医药工业业绩下滑。

　　上半年公司医药商业营收37.4亿元，同比增长20.37%；医药工业营收26.1亿元，同比减少15.31%。由于医药工业的毛利率较高(上半年为74.78%)，而医药商业的毛利率较低(上半年为6.66%)，在前者下滑的情况下，虽然公司营收增加，但利润下滑。为了应对，公司进行了一系列努力，包括：确保复方丹参滴丸新一轮挂网的17个省份，实际采购价格确定为26.08元以上；同时公司也进一步增加了营销渠道的推广。

　　期待复方丹参滴丸FDA揭盲，二线品种逐渐成熟。复方丹参滴丸在美国申报，目前已经进入NDA申报准备阶段，预计很快揭盲III期临床数据，有望于2017年获得FDA的批准，成为第一个在美国上市的中成药；公司二线品种逐渐成熟，2016年上半年公司有两个品种进入专家共识和用药指南：普佑克(重组人尿激酶原)进入《急性冠脉综合征急诊快速诊疗指南》、《冠心病合理用药指南》；芪参益气滴丸进入《急性心肌梗死中医诊疗指南》，二者有望成为继复方丹参滴丸之后的新的明星品种，我们预计2016年将为公司带来4.5亿元的营业收入。

　　财务预测与投资建议

　　我考虑到公司工业部分下滑，我们略微下调公司2016—2018年的盈利预测，预测公司2016—2018年每股收益分别为1.54元、1.87元、2.27元(原EPS预测为1.76、2.25、27.5元)，给予公司2016年31倍估值，给予目标价47.74元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　1、如果复方丹参滴丸揭盲结果低于预期，可能对公司股价造成影响；2、如果公司工业继续下滑，可能影响全年业绩。

推荐：